今年酒类板块高歌猛进,老白干酒复牌后怎么走?

行业研究
  阅读量:1323 2017-11-12   转载   雪球
衡水老白干酒作为河北绝对龙头,被称为河北王,省内白酒容量250亿元。老白干酒双品牌运作,十八酒坊主打中高端,衡水老白干覆盖高中低,今年预计销售体量在35亿元左右。



文|杯酒人生

2017年1月20日,老白干酒实施重大资产重组全资并购丰联酒业旗下四家酒企而停牌,本来很顺畅的并购,但因涉及到中概股回归停牌288天,11月8日复牌。 老白干酒在停牌期间,白酒板块在业绩提振的催化下,走出独立行情,板块涨幅超过80%,老白干复牌后会怎么走,影响因素有哪些?

一、重磅并购推出,方案大超预期

老白干酒公告称,以非公开发行股票和现金支付方式作价13.99亿元,100%全资收购联想佳沃集团旗下丰联酒业的四家白酒企业,河北板城,山东孔府家酒,湖南武陵酒和安徽文王贡酒。本次交易对价由老白干酒发行股份3739万股以股份方式支付对价7.8亿元,以现金方式支付对价6.19亿元。佳沃集团持股比例达到6.29%,联想将间接成为老白干酒第二大股东。

老白干酒并购的4家酒企中,板城为河北第二大白酒品牌,是并购最重要标的,预计今年营业收入5.37亿元。并购后,老白干将全面接管板城,并与老白干形成协同效应,进一步夯实河北王地位;武陵酒拥有两大稀缺资源,一是为中国十七大名酒之一,二是酱香三大品牌之一,是四个品牌中最具发展潜力的;孔府家为中国文化名酒,出于孔圣人故里山东曲阜,出口量全国前三;文王贡酒根植安徽,有丰富的历史底蕴,增长稳健,今年收入预计过4个亿。


2016年末,老白干酒营业收入24亿元,总资产32亿元,净资产16亿元。丰联酒业营收11.5亿元,总资产20亿元,净资产4.5亿元,丰联酒业总资产超过老白干酒的50%,构成重大资产重组条件。老白干酒并购丰联市销率PS仅有1.3倍,也算是捡了一个大便宜。

二、白酒行业复苏,板块涨幅居前

白酒行业进入复苏阶段,特别是高端龙头和区域龙头增速迅猛。白酒结束调整,今日新周期。消费升级大的逻辑下,完成品牌集中度提升,那些具有品牌底蕴,品质优质和渠道掌控的公司竞争优势会更加突出。同时,行业已经出现分化,那些非区域龙头企业,像迎驾贡酒,金种子,今世缘等,以及小区域品牌,像青青稞酒和金徽酒,竞争优势受到全国品牌和区域强势品牌打压,竞争压力增大,产品结构升级承压,业绩增长乏力。

衡水老白干酒作为河北绝对龙头,被称为河北王,省内白酒容量250亿元。老白干酒双品牌运作,十八酒坊主打中高端,衡水老白干覆盖高中低,今年预计销售体量在35亿元左右。今年以来,公司去低端化明显,公司三季报中高端酒增长104.68%,中高档占比65.8%。低端酒去条码,砍产品,主动调整,前三季度下滑26%,拖累整体收入个位数增长。老白干酒产品结构大幅提升,渠道库存大幅降低,而营销费用且大幅减少,聚焦效应进一步显现,品牌力拉大开始发挥作用,混改动力加速释放。

今年以来,白酒板块涨幅巨大,水井坊,山西汾酒,沱牌舍得,五粮液,泸州老窖和贵州茅台股价涨幅超过和接近100%,伊力特,洋河股份,口子窖和古井贡酒涨幅超过60%。

老白干产品结构和区域地位,可以对标山西汾酒(涨144%),伊力特(涨79%),古井贡酒(64%)和口子窖(66%)。可比标的公司涨幅在65-145%之间,老白干酒存在强烈的补涨需求。

三、受益雄安新区,京津冀开发

中央宣布在河北设立雄安新区的重磅消息,定位与深圳和浦东同处一个层级,国家大事,千年大计。雄安新区未来大量基础设施建设和人口聚集,对于白酒而言,相当于增加一个重量级的大市场,据业内报道雄安新区将拉动白酒消费50亿元以上,叠加京津冀大开发,河北将会进入新的投资拉动和消费升级双轮驱动的增长阶段。

白酒作为社交润滑剂,对拉动消费由直接关联,将形成长期实质性利好。衡水老白干酒作为河北王,且并购省内第二品牌板城,两者协同作战,天时地利人和,老白干酒成为雄安概念里消费板块收益最大的之一,将构成长期实质性利好。

四、品牌传播聚焦,主打十八酒坊

“地缸发酵,更醇净;小分子酒,更柔顺。地缸发酵,酒更好,十八酒坊,醇柔典范”。新广告着重从发酵工艺的独特性为切入点进行宣传。胡军代言的十八酒坊新广告,将衡水老白干和十八酒坊两个品牌做了最佳的串联,铁汉柔情,诠释了十八酒坊的醇柔特性。十八酒坊地缸发酵特殊工艺和醇柔口感,形成有效的差异化和独特性,构成竞争壁垒。

老白干酒的十八酒坊新广告片首发,冠名赞助爱奇艺《人民的名义》,点播70亿人次,“人民的名义,人民的好酒”红遍大江南北,传播效果出奇制胜。央视的《新闻三十分》和《晚间新闻》原来衡水老白干酒形象篇也全部置换成十八酒坊的新广告,公司又增加了《焦点访谈》中间唯一插播十八酒坊广告,以及河北卫视王牌栏目《中华好诗词》的独家赞助。

老白干酒在品牌传播上跃升更高层级,战略聚焦中高端品牌十八酒坊,高举高打,上下联动,举外打内,内外并举,品牌力大大增强。十八酒坊占公司整体比例今年预计近60%,产品结构进一步优化。有投资者在公司股东会上向公司管理层建议将股票名称由“老白干酒”改为“十八酒坊”,并得到公司领导的正面回应。

五、老白干酒估值几何?

老白干酒完成对丰联的并购,叠加雄安新区催化,区域龙头中高端增长迅猛,以及老白干酒品牌战略升级,聚焦十八酒坊传播落地。老白干酒在停牌前市值仅有100亿元,停牌10个月后复牌,接下来将怎么走?

前几年,由于衡水老白干在创品牌,拓渠道,抢份额等方面投入大量市场费用和媒体传播,没有体现其真正的盈利能力,报表利润数参考意义不大。根据实际收入水平按市销率PS估值较为合理。若按16年数据,并购报表后,收入规模一次性增长了48%,如市值同比提升,则达到150亿元。按此计算,并表后的老白干酒PS也仅有4.2倍,如按目前上市公司酒企平均7.8倍PS计算,2017年并表后的老白干酒实际营业收入为40亿元左右,那么老白干估值在300亿以上。

未来三年,老白干酒并购4家酒企发挥乘法效应,公司混改动力释放,营收保持25%的复合增长,收入将有望实现100亿元目标,市值500亿可期。

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