【招商食品︱最新】白酒停货挺价潮思考及近期跟踪

行业研究
  阅读量:1249 2018-06-22   转载   新浪微博
招商食品饮料关于最近白酒停货挺价潮思考及近期跟踪。



一、渠道调研周周鲜:茅台价涨、国窖加大渠道推力

茅台:批价维持在1650-1700,终端持续缺货,相较去年,由于供给紧缺导致的价格上涨,今年更多表现出发货节奏正常,需求旺盛导致紧缺。6月新货10号左右到位,满足之前欠货,继续保持较好动销速度,延续紧平衡状态。系列酒完成1.3万吨,增量31%,销售金额增长72%,价格提升31%,二季度继续延续一季度近70%增长。

五粮液:本周批价企稳,部分市场反馈有回升趋势。从渠道了解到公司近期可能会出台控货挺价政策,当前打款近去年计划的70%,发货量也超过1万吨水平,渠道库存保持在合理的1个月水平,终端库存合理。经销商反馈如控货挺价策略得以实施,批价有望小幅提升。

国窖1573:批发价格保持730-740的水平,终端800元,但公司加大华东市场的政策力度,渠道推力较强,终端的铺货量大幅增长。

水井:经过4-5月份控量发货后,6月渠道库存回落至1个月以内,近期开始加大发货量。

舍得:渠道库存持续下降,从4月份的2-3个月水平,下降至当前1个月左右。由于经销商Q1开票较少,Q2开票量有所提升,二季报增速有望加速

图:上海麦德龙商场:茅台及五粮液52度缺货,低度及1618五粮液有货,国窖1573及特曲铺货较多

二、白酒停货挺价潮思考:蓄势中秋旺季,行业超长周期

近期白酒出现停货挺价潮思考:蓄势中秋旺季放量,行业稳步走向超长周期。五粮液部分渠道停货,控量挺价,汾酒对青花全面停货,老窖西南区建议渠道价810,之前5月份水井也在进行控货,糖酒会后,淡季再次迎来停货潮。看似渠道库存较高,公司被动停货挺价,实则旺季加大发货、淡季停货挺价的节奏从16年开始就已形成。毕竟多数白酒企业很难形成茅台的卖方市场,通过挺价实现价格上行是必要手段,实现渠道较为合理的利益分配,旺季加大发货,业绩亦可得以保持稳定增长。通过发货和停货的调整,出货量和批价得以均衡,即为公司业绩和渠道利益的平衡。此举未来还将会不断出现,避免过去行业大幅周期波动,保持更为良性增长,稳步进入超长周期。

节假日影响勿忧,中高端名酒价量向上趋势不改。5月社零销售总额同比增长8.5%,限额以上企业商品零售总额增长5.6%,环比增速均出现下降,其中烟酒类零售总额增长4.8%,引发不少投资者 担忧消费需求放缓。烟酒类单月波动受节假日较大,去年和今年多个出现增速不足5%的月份,均为节假日时间错位所致,端午节去年在5月,今年在6月,导致5月数据波动亦属正常。对白酒行业而言,行业销售量几无增长,表现出挤压式升级趋势,名酒提价和升级将是主旋律。未来对于白酒行业的销量数据或销售收入数据波动,可不必过分担忧,更需关注上市名酒的份额提升和价格上行

三、投资策略:白酒推荐终验证,看好切换行情

年初以来白酒板块悲观预期基本修复,招商食品团队持续强力推荐终获验证。年初市场对食品饮料板块的高预期,在茅台发货量增幅有限、五粮液批价略降、部分公司年报低于预期的背景下,经历为期两个月的预期回落后触底反弹,我们也多次提醒预期低谷的买入机会,是市场最坚定的白酒看多声音。一季报披露后,市场逐步重拾对白酒的基本面信心,高端白酒增速虽不如去年,但仍然快于不少其他子行业,更添地产白酒的业绩超预期,白酒板块迎来红五月,招商食品团队持续强力推荐白酒板块,终获市场行情验证。当前来看,一线白酒估值修复至25倍,地产白酒修复至25-30倍,悲观预期带来的超跌空间基本修复。

看好下半年切换行情,继续买入白酒板块。我们近期跟踪,地产白酒4-5月份销售情况依然不错,继续保持高增速、快升级的趋势,我们预计地产白酒中报仍有靓丽表现,考虑到当前估值水平,建议逢低买入,优选徽酒古井、口子,及江苏新秀今世缘。当前位置,我们认为全国性品牌性价比更显。高端白酒中,预计五粮液、老窖中报均有加速增长潜力,次高端汾酒、水井坊受二季度发货放缓影响,股价近期滞涨明显,消化年初高估值,但看三季度及来年空间更显,建议积极布局。

总结:当前位置白酒板块修复年初悲观预期,继续看好下半年切换行情,逢低买入地产白酒,现价买入全国性品牌。重视食品板块估值重构,持续买入行业龙头。

四、重点公司跟踪

泸州老窖:高端延续正循环,特曲发力大众酒。媒体报道老窖西南区建议渠道供货价格810,西南市场品牌基础好,但竞品较多,老客户对价格比较敏感,定价稍低也属正常。华东市场建议供货价为840,补贴后折算下来实际成本在600,批价740,终端800左右,渠道利润分配较为合理。近期国窖在华东市场表现出强劲攻势,低度国窖在江苏放量式增长,在上海地区渠道推力较强,终端铺货率明显提升。此外公司董秘接受媒体专访表示,老窖上市公司的发展一定是伴随着老窖特曲品牌的复兴,公司将在渠道和投入上更加侧重特曲,这也与当前市场大众白酒的持续升级趋势相符。公司从 17年四季度开始将广告营销重心向特曲倾斜,去年整固价格,今年一季度放量加速增长,从渠道草根调研了解特曲增长 30%以上。当前市场并无 200 元价格带全国化大单品,特曲在市场具备较强品牌力,对其发力大众酒升级充满信心。建议阅读最新报告《泸州老窖:高端延续正循环,特曲发力大众酒》。

五粮液:改革攻坚,戮力前行。公司近期开会讨论市场价格策略,近期有可能出台相关挺价政策。我们认为,挺价政策的核心方向是提高批发和终端价格。五粮液批价疲软,背后两大问题:一是经销商政策存在差异,渠道占用资金较多,低价甩货成为常态,扁平化过程中对库存和价格管控不足。二是公司实际出货量不低,目前打款量接近去年70%,发货量已超过1万吨,渠道库存在1个月水平。公司已着力解决渠道和价格,招商工作暂缓,更注重核心终端质量。18年步入营销改革年,改革推动并非一蹴而就,但公司改革方向清晰,态度坚决。当前股价包含悲观预期,静待公司改革加速,释放更大业绩红利。维持18-19年EPS为3.42和4.38元,给予19年24倍,维持103元年目标价,维持“强烈推荐-A”评级。建议阅读最新报告《五粮液:改革攻坚,戮力前行》。

汾酒停货点评:理顺渠道巩固价格,来年增长空间清晰,继续强烈推荐!近期媒体报道,青花汾从6月15日起全国范围内停止接单。我们认为,汾酒此次淡季停货,有利于消耗市场库存,进一步理顺渠道,同时有利于汾酒巩固产品价格,此次停货将刺激终端供货价和零售价上涨,推进青花30和青花20分别站稳600元和400元价位段,后续可能进一步促进出厂价的上涨。近期跟踪结果,汾酒二季度发货节奏放缓,意在降低库存、理顺价格,但目前发货量仍已完成全年任务一半,部分区域超额完成,整体库存良性。当前公司改革的步伐正在加速,聚焦青花产品结构不断优化,省外加速拓展,全国化布局稳步推进。汾酒超强的品牌力叠加内部机制不断改善,来年增长空间清晰可见。维持18-19年16.00、22.11亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,给予19年30倍,目标价76.5元,建议阅读最新报告《山西汾酒:改革步伐加速,来年增长空间清晰》,继续强烈推荐!


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