老白干酒:激励机制改革,公司“重生”

深度报道
酒业家编辑记者  •  2014-12-18 03:35   原创
此次非公开增发,公司董事、监事和高级管理人员、员工、优秀经销商均参与认购,随着公司激励机制改革的完成,公司盈利能力有望得到大幅提升,业绩有较大弹性。



  核心观点

 

  激励机制改革,将成为公司盈利能力提升的最大动力。公司实际控制人为河北省衡水市国资委,由于激励机制长期不到位,严重影响了公司盈利能力。根据公司2013年年报,公司全体董事、监事和高级管理人员的报酬合计只有168万元。2013年,公司毛利率仅为51%,公司净利润率仅为3.6%, 毛利率和净利率均在行业排名靠后。此次非公开增发,公司董事、监事和高级管理人员、员工、优秀经销商均参与认购,同时引入两家战略投资者。随着公司激励机制改革的完成,将释放管理层和员工积极性,公司盈利能力有望得到大幅提升,业绩有较大弹性。

 

  主力产品受三公消费限制影响较小,公司积极布局大众酒。随着三公限酒的影响,以及新型城镇化发展,我国白酒消费将由政商消费向大众消费转变。公司高端酒十八酒坊受影响较大,但公司主力产品价位在200元以下,受影响相对较小。2012年底,公司成立了大众酒事业部,并于去年6月面向河北省四大区域进行精准化招商,实现大众酒全省布局,推出的青花系列市场反响较好。公司大众酒推出了八大系列,二十多个单品,价格覆盖20-150元。随着大众酒布局的完成,大众酒有望成为公司未来增长亮点。

 

  公司具有较强营销实力,渠道进一步下沉带来新的增长空间。去年11月, 公司管理层换届完成,营销公司总经理王占刚出任公司总经理。王占刚是业内知名的营销人才,年仅42岁,其到任有望给公司带来新的活力。公司在河北省具有绝对领先地位,省内竞争对手主要为山庄老酒和板城烧锅酒。未来公司将河北市场渠道下沉到县级及以下市场,并在环河北市场实现地级市的全面覆盖。今年6月底,公司与酒仙网签约,携河北近万家终端店入驻酒仙网旗下“酒快到”O2O 平台。随着公司渠道进一步下沉、区域拓展和新的营销平台建设,公司市场仍有较大提升空间。

 

  财务预测与投资建议

 

  我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.41、1.07、1.77元,增发摊薄后EPS 分别为0.33、0.86、1.41元。考虑可比公司估值,我们给予公司2015年45倍PE,对应目标价为48.15元,首次给予买入评级。

 

  风险提示:大众酒推进低于预期,白酒行业持续低迷,食品安全。

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